這本書是針對價值投資，寫得非常棒的一本書。書中提到五件投資人不應該做的事，以及價值投資人該如何選股。以下書摘僅摘錄重點，可以的話建議您買書來看，作者流暢的文筆，可以讓您了解為何不該投資基金，也會讓您在選股方面有另一層體會。註的部分則是本人的觀點。
作者建議一般投資人的二個選股重點：
1. 投資「小市值」股票 (股本小、股價低)。
2. 以「殖利率」及「資金報酬率」作為選股的標準。(高殖利率代表市場先生低估股價，高資金報酬率代表經營績效好)。
原文：The Big Secret for the Small Investor: A New Route to Long-Term Investment Success
作者：喬伊‧葛林布雷 (Joel Greenblatt)
譯者： 丁惠民
出版社：大是文化
出版日期：2017/05/25
以下摘錄書中重要的觀念或是佳句。不過有些觀念可能要搭配書中的前、後文或是實際案例一起閱讀，才會比較容易理解或是記憶。可能的話，建議大家最好還是找本書來閱讀，才會有最大的收穫。
「只需具備幾個簡單的觀念，就可以成功投資股市——大部分的人都知道，但大部分的人都沒有這樣做。」p.19
作者想要強調：想要「打敗大盤、戰勝股市」，不是只能「靠運氣」。
「如果我們沒估算投資標的的價值就決定買進，那麼，獲利的機會就微乎其微。」p.27
「成功投資的秘訣就是先找出某個事物的價值，然後付出遠低於該價值的成本加以取得。」p.29
「股票投資之父班傑明·葛拉漢將其稱之為「安全邊際」(Margin of Safety) 。當「計算出來的價值」與「目標價格」差距越大時，就表示安全邊際越大。葛拉漢指出：當出現意外事件導致我們購買的事物的價值降低時，或是我們高估了該事物的價值時，如果當初是在安全邊際夠大的狀況下買入，將可以保護我們免於遭受重大損失。」pp.29-30
評價方法—獲利折現法：
「一個企業的價值，相當於我們預期在其存續期間的所有獲利的現值的總和。」p.40
註：未來的獲利、獲利成長率、折現率都是預測值，因此找出正確的價值有一定的難度。
「專業分析師和基金經理人用的企業評價方法，不適合「做股票」。」p.45
作者在第3章中提到四種專業的評價方法：
1.「相對價值評價法」
「評價一家企業和評價一間房子是差不多的。這個方法通常成為尋找相對價值(Relative Value)。」
註：不動產實價登錄，或以「本益比」跟同一產業的其他業者相比。
缺點：
「1990年代後期的網路泡沫，當時幾乎所有和網路沾上一點邊的公司都有很高的股價，而且價格高到不合邏輯。」
房地產泡沫化、股市泡沫化p.49
2.「收購價值評價法」
(Acquisition Value)
股市裡沒這麼多購併
3.「清算價值評價法」
(Liquidation Value)
4.「分類加總估值法」
(Sum-of-the-parts Valuation, SOTP)
多角化企業適用
作者認為所有這些方法都不容易執行，且通常會導出極不正確的估算值。
「在投資市場中，沒有人強迫你買哪一隻股票，你有好幾千家的公司可以選擇，所以，不了解的東西，別碰。」p.57
殖利率 (Earnings Yield)
不了解的投資商品，不碰！p.66
如果我們難以預測一個公司未來的獲利與成長率、無法確定目前的獲利是否能持續、新產品能否成功、新科技對公司主要的產品或服務會造成什麼影響…。作者給的答案是：「跳過這家公司，找一家比較容易評估的公司。」pp.66-67
「最佳的行動方案是：找出你最了解的那幾家公司，了解它們的業務、產業與未來獲利遠景，然後再針對你有能力評估的這幾家企業，做出最好的預測與比較。」p.68
當我們在評估一家公司的買入價格時，要確定的是：
1. 先跟保證年息的政府公債或銀行定存作比較，看是否能帶來更多的報酬。
2. 比較所有可能投資選項的預期年報酬率，以及對這些預測的信心水準。p.69
「不論採取什麼策略，「迎面對戰」很可能是錯誤的選擇！想讓運氣站在你這一方，你必須改變遊戲規則——找大型投資機構沒碰的個股。」p.73
買小公司不買大公司 p.76
「買入規模較小的公司的股票，因為那些手握巨額資金的大人物多半不碰這一塊。」p.76
「投資低市值的股票，是一個可以涵蓋全球幾千家企業的戰場，只不過大部分的專業投資機構規模都太大，以至於不會投入其中。幸運的是，你沒有那麼大。」p.78
錢少也是一種優勢！p.78
「就如同股神華倫·巴菲特所說的：「鼓脹的荷包是高投資報酬率的敵人。」p.79
「固定投資幾家你知之甚詳的企業，而非在三、五十家企業名單中遊走，將有較高的機會戰勝平均投資報酬率。」p.80
「知名的英國經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)說：「隨著時間流逝，我越來越相信正確的投資之道，是將相當大的一筆錢，放在個人認為有所了解、且對其管理有信心的企業上。」p.80
註：熟悉投資標的，以及管理階層的重要性。
「華倫·巴菲特說：「我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風險，只要投資人在買進股票前，能夠加強對企業的認知，並對企業的特質有高度的掌握即可。」pp.80-81
註：有別於分散風險的作法
特別機會投資——找便宜貨
可以從下列特別機會投資去尋找便宜貨：
1. 分拆(Spin-off)上市
2. 破產公司的股票
3. 企業重整(Restructuring)
4. 合併(Merger)
5. 清算(Liquidation)
6. 資產銷售(Asset Sale)
7. 配息(Distribution)
8. 認購權(Rights Offering)
9. 資本結構調整(Recapitalization)
10. 選擇權(Option)
缺乏研究報告，必須自己做功課，自立自強。
「在面對股票市場時，那些願意多做一些功課的投資人，可以找到許多方法，並透過改變戰場以取得優勢。他們只需要1.管理規模較小的資金；2.研究規模較小的公司，不需要和大投資者競爭；3.將投資組合集中在幾家自己最了解、最有把握的公司上；而且4.只要找對門路，就可以找到特殊投資機會。」p.89
「基金經理人的績效只能代表現在，不保證未來；而且好股票與壞股票一起平均的遊戲規則，根本不能追求最大獲利。」p.91
本書對於基金的操作多所著墨，第6章談到主動型基金的操作。
「葛拉漢在其所著的《智慧型股票投資人》(The Intelligent Investor)一書中，警告投資人「別以為只要靠著多一點點的知識和聰明」，就能憑一己之力分析個股，並在投資過程中獲得成功。」p.93
「共同基金可分為「主動型」(Actively Managed)與「被動型」(Passively Managed)。一般來說，主動型管理的基金經理人為了打敗大盤，買入的投資組合多半是可以勝過股市平均表現的股票；而被動型管理基金，通常也被稱為指數基金，其操作策略是複製特定股市指數的報酬率，因此會買入指數成份股，這類型基金收取的管理費相當低。」p.95
共同基金的獲利模式是？
「大部分的主動型共同基金，是根據基金規模賺取管理費，收費標準通常是總管理資產金額的一%或二%。」p.96
「大部分共同基金的目標，是盡可能募集最多的錢（而不是賺最多的錢）。」p.97
「若要同時深入了解幾十家公司，對任何基金經理人或基金管理團隊來說，都是緣木求魚。」p.98
好股票與壞股票的績效得一起平均(基金的缺點)
為什麼大多數的基金還是要持有那麼多檔股票呢？
一、可維持分散式的投資組合，藉此提供一般散戶難以憑一己之力複製的持股服務。
二、法規與實務上的限制。有些法規規定基金持有單一股票的比例，不能高於基金總值的五%，還有一些規定則限制，一檔基金最多不能持有一家公司流通在外股數的10 %。pp.98-99
三、不想輸。對於採集中策略（只選十檔或20檔）的投資組合來說，有時輸給大盤幾乎是一種必然的結果。p.102
「大多數的共同基金經理人會選擇的投資組合，是介於50到200檔之間、被市場追蹤與關注的大型股。
這樣做的結果是可預期的：大部分基金的操作績效都不會勝過大盤，因為必須扣除管理費。而且拉長時間來看，主動型基金的獲利績效，甚至輸給被動型指數基金。」p.104
作者舉了一個基金投資的例子：「在過去十年(2000-2009年間)裡，操作績效最好的一檔股票型共同基金，其年報酬率超過18 %，…但買這檔操作績效最好的基金的投資人，平均每年的損失卻高達11 %。」p.106
「每當該基金的操作有好的績效表現後，投資人就會一窩蜂地搶進；而當基金表現不好時，這些人又搶著離場。因此，購買這檔績效最好基金的投資人，總是在錯誤的時間點買進與賣出。」p.107
「由於錯誤的時間點決策 (包括根據市場表現與經理人績效做出選擇)，以及必須支付管理費之故，投資人的獲利甚至比不上大盤的平均值。」p.107-108
如果要投資基金，你可以的做法是：
1. 從基金後段班裡找到資優生。
2. 找基金規模比較小的基金。pp.109-112
標竿評比(Benchmarking)造成基金經理人注重短期績效，而忽略專心尋找真正值得投資的機會。po.112-115
「市場是很情緒化的，通常會過度樂觀或過度悲觀，因此股價往往會在短期內劇烈震盪。
唯有專注於「價值」的投資人，才能遠離這種情緒變動。
目前，「幾乎」所有的基金跟市場一樣情緒化。」p.119
第7章談到三種其他型態的被動型基金。
一、指數型基金-高度情緒化的理財商品
指數型基金，不管是標準普爾五百指數，還是羅素1000指數，都是市值加權指數(Market-cap-weighted)。作者認為指數型基金是一個高度情緒化的理財商品(也提到葛拉漢提出的「市場先生(Mr. Market)p.128」的觀念)。
「市值加權系統中，難免會擁有太多股價過高的股票，並持有太少股價偏低的股票。」pp.130-131
1990年代後期的網路泡沫化時期，網路股股價與市值一路飆升，在主要指數中就佔有更高的權重。p.131
(2020年航運股飆漲，六月份貨櫃三雄長榮、陽明、萬海被納入台灣50ETF即為一例)。
二、平均加權指數-大股小股買一樣多
指數內的每一檔股票，我們都給予一樣的權重。
若以標準普爾500指數來看，我們可以持有這500檔的股票，而每一檔股票的權重都佔該指數的0.2 %。
問題：
1. 若要保持每檔股票的權重相等，平均加權的投資組合就必須不斷地調整，才能維持平衡。這將會導致股票交易次數變高、交易成本增加，並負擔更多的稅額。p.136
2. 企業家數多的產業，會佔比較多的權重。p.139
三、基本面加權指數-以獲利為衡量指標
基本面加權指數策略(Fundamentally Weighted Index Strategies)
規模衡量指標(如銷售額、獲利或帳面價值)不會受到股價的影響。p.138
基本面加權指數仍會給予規模較大的公司較高的權重。
銳聯指數(FTSE RAFI 1000指數)的架構是：採用一家公司平均五年的現金流量、銷售量、股利與帳面價值作為衡量指標，綜合這四項指標進行企業的評級與計算權重，然後買入排名前1000大的公司股票。p.144
要投資這個指數，有一個收費合理且稅賦划算的方法：購買在紐約證券交易所掛牌的一檔ETF基金：PowerShares FRSE RAFI US 1000 Portfolio (代號P R F)。p.144
「到底什麼才是能「永保獲利」的好股票？重點不是價格高低，也不是市值大小，而是能善用資金賺取高報酬率的企業，指標只有兩個。」p.147
懶人投資法：殖利率排行
註：作者的殖利率指的是獲利而非股利
可以根據去年的「獲利」排序所有的公司，並比較這些公司的獲利與股價比(Earnings to the current price)。註：本益比的倒數。
價值加權指數-這支股票到底多便宜
「根據公司的股價有多便宜來計算權重 (即便宜的股票買多一點，貴的股票買少一點)。」p.152
「除了根據股價與去年獲利計算權重之外，我們也可以拿股價和其他因素相比，如：營業額、帳面價值，或過去幾年的獲利平均值等，藉以檢視股價的「便宜」程度。」p.152
資金報酬率：用最少的資源創造最大績效
「基本上，一個企業的運作必須具備兩個要件：營運資金(Working Capital) 與固定資產 (Fixed Assets)。」p.154
檢視該企業過去的投資報酬率狀況。
作者提出的價值加權指數 (Value-weighted Index) 是根據股價的「便宜程度」(可產生多少獲利) 及一家公司的「品質」(投入的資金可帶來多少報酬)來決定股票組合。 p.158
註：資金報酬率可用華倫·巴菲特注重的ROE股東權益報酬率為指標。
「系統化的投資方法：找條繩子，把雙手綁在背後，免得手癢時不停交易。不過最理想的情況是：你要留下夠長的繩索，在必要時可以解開繩索出手，以便打敗市場和其他人。」p.172
1. 設定一個可以安心地將資產投入股市的比例(80-40%)，重點是這筆資金必須放在股市中不能動。p.178
2. 給自己一條更長的繩索，就是將投入股市的資金比例，視市場狀況向上或向下調整10 %。(與市場先生對做，過熱減少、暴跌增加)。且規定自己一年只能來回調整一次。不能賣掉所有的股票，也不能將百分之百的資金全數投入。p.179
《聖經》你們要生養眾多並倍數繁茂 (be fruitful and multiply)。
時間，是你最好的盟友
「當市場變得越來越受投資機構主導，且績效資訊與統計數據變得越來越無所不在時，那些仍能維持長期觀點的人，將會越來越占優勢。 」p.184
將眼光放在幾年以後、將焦點集中在長期的優勢，稱為「時間套利」(Time Arbitrage)。p.185
散戶優勢：你不用回答客戶的問題
班傑明·葛拉漢說：「重點在於有正確的原則與特質，並且加以堅持。「群組法」(Group Approach)：買入符合某些簡單的標準、代表這些股票價值被低估的群組」p.187
「投資人只要不沉沒在市場不理智的狂潮中，就能夠從市場的愚蠢行為中獲利。」股票投資之父班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham) p.23
「如果你不想持有一檔股票十年，那麼你連持有十分鐘都不應該。」股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.29
「對或錯不重要，重要的是你對的時候賺多少錢，錯的時候虧多少錢。」量子基金創辦人喬治·索羅斯 (George Soros) p.31
「不買互相廝殺的對手，要買供應子彈讓別人火拼的公司。」基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.37
「只要取得的資訊有60%是正確的，投資就可以得到豐盛的成果。」新興市場教父馬克·墨比爾斯 (Mark Mobius) p.49
「期望要務實，你要了解貝果和甜甜圈的差別。」指數型基金之父約翰·柏格 (John C. Bogle) p.53
「太多投資人注重展望與趨勢，因此，注重價值可以賺到更多利潤。」投資大師約翰·坦伯頓 (John Templeton) p.55
「散戶不必像基金經理人一樣，注意幾百、幾千檔股票，只要看緊五到十檔就夠了。」基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.61
「狐狸知道很多事情，刺蝟卻只知道一件大事。」希臘哲學家亞基羅古斯(Archilochus) p.63
「預測豪雨沒有用，建造方舟才有用。」股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.65
「散戶甚至家庭主婦，都有一些基金經理人和華爾街專家沒有的優勢，應該好好發揮。」基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.67
「選擇投資標的不能只靠技術分析，必須輔以現場調查。」新興市場教父馬克·墨比爾斯 (Mark Mobius) p.75
「一個人只要違背自己的原則，就一定會賠錢，只要遵守原則，就一定能賺錢。」華爾街投機之王傑西·李佛摩 (Jesse Livermore) p.77
「買入股票時要浪漫，賣出時要實際，在兩者之間你該去睡覺。」歐洲投資大師安德烈·科斯托蘭尼(Andre Kostolany) p.81
「金錢就像海水，喝得越多，越渴。」德國哲學家叔本華p.83
「區隔青蛙與王子。如果大家都把青蛙當成王子，你要放空青蛙。」避險基金老虎管理公司創辦人羅伯森(Julian H. Robertson) p.85
「投資人需要提防很多東西，但最需要堤防的，其實是自己。」華爾街投機之王傑西·李佛摩 (Jesse Livermore) p.101
「我經常聽人們說：「投資有風險。」我不同意；相反地，我說：「無知才有風險。」《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特·清崎(Robert T. Kiyosaki) p.103
「見報的新聞早就反映在股價中了。」美國知名投資策略大師麥克·喜偉(Michael Sivy) p.105
「只有極少數人有理智，多數人只有眼睛。」私人查爾斯·邱吉爾 p.107
「價格」是你掏的錢，「價值」才是你想要的。股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.109
智慧型投資者具有三個E：教育(Education)、經驗(Experience)和充足的資金(Excessive cash)。《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特·清崎(Robert T. Kiyosaki) p.111
「避免犯錯的唯一方法是不投資，但不投資是更大的錯誤。」投資大師約翰·坦伯頓 (John Templeton) p.113
「想成為富人，你必須站在少數人這一邊；只想擺脫貧困的人是不能成為有錢人的。」韓國暢銷書《想法創造富翁》作者朴鍾夏 p.115
人類似乎有某種本性，喜歡把簡單的事情搞複雜。股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.121
「如果你希望增加財富，你必須決定的不是要不要冒險，而是決定要冒哪一種風險。」指數型基金之父約翰·柏格John C. Bogle) p.127
「十月是炒股最危險的月份，其他危險的月份有七月、一月、九月、八月、十二月、六月、二月、三月…。」美國知名作家馬克·吐溫 (Mark Twain) p.129
「常識會告訴你，股票會跌到很低的水準，純粹是因為其他人都在賣出，絕對沒有其他的理由。」投資大師約翰·坦伯頓 (John Templeton) p.131
狂熱的慾望，會誘出危險的行動，幹出荒謬的事情來。美國知名作家馬克·吐溫 (Mark Twain) p.133
投資人經常會為興高采烈的言論，付出過高的價格。股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.135
如果你在買入股票時就做了正確的分析，那賣出股票的時間就永遠不會到來。投資大師菲利普·費雪(Philip A. Fisher) p.139
「看看身邊的人，瞧瞧大家的穿著，注意街上的商店，你會找到意想不到的好股票。」基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.143
「經驗是最棒的老師，但學費異常昂貴。」蘇格蘭諷刺作家湯瑪斯·卡萊爾(Thomas Carlyle) p.149
「世界上有兩根杆子可以驅使人們行動-利益和恐懼。」法國軍事家拿破崙 p.151
「忘記窮困的日子吧。不過，可別忘記它給你的教訓。」德國作家歌德 p.153
「特立獨行和從眾行為一樣愚蠢，其實我們需要的是思考，而不是投票表決。」股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.155
生活就是一連串的機會成本。股神巴菲特的夥伴查理·蒙格 (Charlie Munger) p.157
「如果你可以找到枯燥無趣卻賺錢的事業，碰到競爭的可能性就少了。」投資大師約翰·聶夫 (John Neff) p.161
股市中唯一可以確定的，就是不確定性。華爾街傳奇人物伯納德·巴魯克 p.163
「我的投資核心原則，第一：不要虧損；第二：永遠記住第一條。」股神華倫·巴菲特(Warren Buffett) p.165
「賣股票就像吃晚餐，永遠只吃八分飽。」日本股神是川銀藏 p.169
「財富就像蘑菇，唯有在黑暗處才能長得好。」量子基金創辦人喬治·索羅斯 (George Soros) p.171
欲急速致富者，將不免於不義。古羅馬法政加西塞羅(Marcus Tullius Cicero) p.173
我們的使命是找到世界上最好的200家公司投資，也找到史上最差的200家公司放空。避險基金老虎管理公司創辦人羅伯森(Julian H. Robertson) p.175
如果你依賴市場來帶動你的股票上揚，那麼你還是坐車去大西洋城賭一把好了。」基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.177
「人類老是高估了自己所沒有的東西之價值。」愛爾蘭劇作家蕭伯納 (George Bernard Shaw) p.179
「讀書是最好的學習方式。追隨偉大人物的思想，是最富有趣味的一門科學。」俄羅斯著名文學家普希金 p.181
金錢是個好兵士，有了它就可以使人勇氣百倍。英國劇作家莎士比亞 p.183
「這次會不一樣」，是歷史上代價最高的一句話。投資大師約翰·坦伯頓 (John Templeton) p.185
別把香花連根拔起，卻為毒草澆花施肥。基金操作之神彼得·林區(Peter Lynch) p.187
喜歡這個主題的話，也請您幫我點讚、留言、分享。謝謝您！
免責宣言：本網站提供資訊僅供參考，非投資建議！投資有賺有賠，投資人應自行承擔交易風險。
#股票投資 #價值投資 #投資理財 #理財 #投資 #投機 #市場分析 #產業分析 #個股分析 #投資入門 #投資心法 #投資教學 #投資新手 #股市小白 #散戶 #存股 #炒股 #股票分析 #股票教學 #美股 #美股投資 #美股分析 #長線投資 #賺錢 #被動收入 #財務自由 #財富自由
留言